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経営者が読むNVIDIAのフィジカルAI / ADAS業界日報 by 今泉大輔

20年以上断続的にこのブログを書き継いできたインフラコモンズ代表の今泉大輔です。NVIDIAのフィジカルAIの世界が日本の上場企業多数に時価総額増大の事業機会を1つだけではなく複数与えることを確信してこの名前にしました。ネタは無限にあります。何卒よろしくお願い申し上げます。

フィナンシャル超絶専門家としてのAIが解き明かす【これから来る構造的『円高』】のメカニズム（2026/1/22）

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フィナンシャルについても、ChatGPTもすごいですし、Geminiはそれに輪をかけてすごい。何と言っても生身の人間が一生かかっても学習できない"量"の経済理論、市場理論、国際金融、株式投資、債券投資、テクニカル分析の理論と手法、個別企業の財務分析、デリバティブ、オルタナティブ投資、ファンドの戦略的運営、仮想通貨、ソブリンファンド動向等々に関するテクニカルな文献、論文、最新理論等々を読み込んでいます。機会があったら直接聞いてみて下さい。あなたはこれこれについてどのぐらいの"量"の文献等を学習していますか？その内訳も教えて下さいと。

日本国債だけでなく米国債も急騰しているとの報告をXで見て、トランプ大統領に対するアンチとしてデンマーク等が保有している米国債を売り始めたという文脈がわかりました。グリーンランドは売り物ではないとの意思表示です。

この動きにピンと来て、すぐにGemini 3 Pro + Deep Researchで、次のように調査させました。こういうプロンプトは英語で書くと迫力あります。（そういう対応をしてくれます）

You can now analyze every related phenomenon with the US treasury selling movement reported on this post.

https://x.com/ricwe123/status/2013663391714345190?s=20

Do all necessary research to analyze this selling movement and give me a Japanese executive report, especially on the rise of Japanese Yen.

以下のレポートによるとと、レパトリエーションによる構造的な円高が来るそうです。

このような非の打ちどころの無いめちゃめちゃ解像度の高いレポートが、ちょっとした兆候に気づいた次の瞬間（15-20分かかりますが）に得られる。国際金融動向もAIによる分析が欠かせない時代になりました。

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戦略インテリジェンス・レポート：世界ソブリン債務市場の構造的再編と円の復権

米国債大量売却の深層分析と日本企業への戦略的示唆

第1章：エグゼクティブ・サマリー ― 複合危機の勃発とパラダイムシフト

2026年1月下旬、世界の金融市場は過去数十年で最も重大な転換点の一つに直面しています。リクエストにありました「米国債の売り」という現象は、単なる一時的な市場の調整局面ではなく、グローバルな資本フローの根本的な「逆流（Reverse Flow）」を示唆する歴史的なイベントです。本レポートでは、SNSや一部報道で散見される米国債の売り浴びせ現象の背後にある構造的要因を徹底的に分析し、特に日本円の動向に焦点を当てた包括的な見解を提供します。

現在の市場混乱は、東京とワシントンという二つの震源地から同時に発生した衝撃波が共鳴し、増幅された結果です。

第一の震源地は東京です。高市早苗首相による解散総選挙の表明と、それに伴う消費税減税（食料品税率の撤廃等）という財政拡張策は、日本の債券市場（JGB）における「トラス・モーメント（英国債危機）」を引き起こしました。超長期国債利回りが40年債で4.0%を突破するという歴史的な急騰は、長らく日本の機関投資家を海外債券市場へと駆り立てていた「低金利の重力」を消滅させました。これにより、世界最大の対外純資産国である日本からの「グレート・レパトリエーション（資金の巨大な本国回帰）」が始動しています 1。

第二の震源地はワシントンと欧州の関係悪化です。トランプ大統領（第2期）によるグリーンランド購入提案と、それを拒否した欧州諸国に対する関税恫喝は、西側同盟国の結束に対する投資家の信頼を根底から揺るがしました。特にデンマークの年金基金による米国債の完全売却宣言は、米国債がもはや「無リスク資産（Risk-Free Asset）」ではなく、政治的リスクを内包したクレジット資産へと変質しつつあることを象徴しています 4。

この二つの力が交錯する中で、以下の現象が連鎖的に発生しています：

  1. 米国債の大量売却： 日本勢の買い手不在と欧州勢の売却により、米国債利回りが急騰（価格は急落）。

  2. キャリートレードの巻き戻し： 日米金利差の縮小観測とボラティリティの上昇により、円を調達通貨とした巨大な投機ポジションが解消されつつある。

  3. 円の構造的上昇圧力： 財政懸念による初期の円安反応を凌駕する形で、レパトリエーション（円買い）とキャリー巻き戻し（円買い戻し）が市場を支配し始めている。

本レポートは、これらの事象を単なるニュースの羅列ではなく、相互に因果関係を持つ一つの巨大なメカニズムとして解き明かします。日本企業の経営層にとって、これは「円安・低金利」を前提とした従来の経営戦略や資産運用計画を根本から見直すべきシグナルです。

第2章：東京発の衝撃 ― JGB市場のメルトダウンと「トラス・モーメント」

米国債売却の震源地を探るには、まず日本の国債市場（JGB）で何が起きたのかを精緻に理解する必要があります。1月中旬に観測されたJGB市場の変動は、通常のボラティリティの範囲を逸脱した「レジーム・チェンジ（体制転換）」でした。

2.1 高市ショックと財政規律の喪失懸念

2026年1月19日、高市首相は2月8日投開票の解散総選挙を表明しました。この政治決断自体は想定内であったものの、市場が最も恐れたのは、選挙公約として掲げられた「食料品に対する消費税の一時停止または恒久的な減税」というアグレッシブな財政拡張策でした 2。

この政策には明確な財源が示されておらず、市場参加者は即座に「赤字国債の増発」を織り込み始めました。これは2022年に英国のトラス政権が未 funded tax cuts（財源なき減税）を発表し、英国債（ギルト）とポンドが暴落した事象と酷似しており、市場では「日本のトラス・モーメント」として警戒感が爆発しました 2。

2.2 歴史的な利回り急騰の定量的分析

市場の反応は劇的かつ暴力的でした。特に機関投資家の主戦場である超長期ゾーンにおいて、パニック的な売りが発生しました。

表1：JGB主要利回りの変動（2026年1月19日-21日）

年限 変動前水準（推定） ピーク時利回り 変動幅 (bps) 歴史的文脈・備考
10年債 2.00%近辺 2.31% +30bps超

1999年2月以来、約27年ぶりの高水準 9
20年債 2.80%近辺 3.308% +50bps超

入札不調により需給悪化が顕在化 10
30年債 3.50%近辺 3.91% +41bps

1999年の発行開始以来の最高値を更新 3
40年債 3.70%近辺 >4.00% +30bps超

史上初の4%台突破 1

特筆すべきは、40年債利回りが4.0%を超えた点です。これは日本の機関投資家にとって「聖杯」とも言える水準です。為替ヘッジコストを考慮しない「生（なま）」の利回りで4%が得られるのであれば、リスクを取って海外債券に投資する必要性は完全に消失します。この利回り水準の達成こそが、後述する米国債売却の最大のドライバーとなっています。

2.3 入札不調と流動性の蒸発

市場の崩壊は、1月20日に実施された20年国債入札の結果によって決定付けられました。応札倍率は3.19倍と、過去12ヶ月の平均（3.34倍）を下回り、投資家の需要が枯渇していることが露呈しました 11。プライマリーディーラーや大手銀行は、先安観（利回り上昇観測）が強い中で在庫を持つことを極端に嫌気しており、これが流動性の蒸発を招きました。

ブルームバーグのJGB流動性指数は記録的な悪化を示し、市場機能が麻痺寸前に追い込まれました 2。この状況下で、財務省の片山さつき大臣は「冷静な対応」を呼びかけ、日本の財政状況はG7の中でも相対的に健全であると主張しましたが、市場の動揺を鎮めるには至りませんでした 12。

第3章：伝播メカニズム ― 「グレート・レパトリエーション」と米国債の売り

東京市場での混乱は、瞬く間に太平洋を越えて米国債市場へと波及しました。ここで重要なのは、米国債の売りが単なる「連想売り」ではなく、日本の機関投資家による実需に基づいた「構造的な資産配分変更（Asset Allocation Shift）」であるという点です。

3.1 米国債売却のメカニズム：なぜ日本が売るのか

日本の機関投資家（生命保険会社、銀行、年金基金）は、世界最大の米国債保有者群です。彼らが米国債を売却する動機は、以下の複合的な要因によります。

  1. 評価損の回避と証拠金対応（Margin Calls）： JGBの暴落（利回り急騰）により、保有する国内債券ポートフォリオに巨額の評価損が発生しました。自己資本比率の悪化を防ぎ、またデリバティブ取引等の証拠金を確保するために、最も流動性の高い資産である米国債を売却して現金化する必要に迫られました 14。

  2. 相対的魅力の逆転（Yield Comparison）： これまで日本の投資家は、国内の超低金利（0%〜1%）を嫌気し、為替リスクを取ってでも3%〜4%の米国債に投資してきました。しかし、国内でリスクフリーの4%（40年債）が得られるようになった今、為替ヘッジコスト（約4-5%と想定される）を差し引いた米国債の実質利回りは、JGBに比べて圧倒的に劣後します。

    • JGB 30年債: 3.91% （為替リスクなし）

    • 米国債 10年債: 4.29% - ヘッジコスト = マイナス利回り

      この計算式が成立した瞬間、合理的経済人としての日本の投資家は、米国債を売却し、JGBへ資金を戻す「レパトリエーション」を行うことが必然となります 15。

3.2 機関投資家の動向：SMFGと日本生命の決断

この動きは理論上の話ではなく、具体的な行動として現れています。

  • 三井住友フィナンシャルグループ（SMFG）の戦略転換：

    SMFGのグローバル市場部門責任者である永田氏は、JGB市場の混乱が収束した後、同行のJGB保有残高を現在の約10兆6000億円から倍増させる計画を明らかにしました 2。永田氏は、30年債利回りがフェアバリューに近づきつつあるとし、すでに小規模な購入を開始したと述べています。これは、同行が運用資産の主軸を「海外債券」から「国内債券」へと劇的にシフトさせることを意味し、その原資として米国債が売却されることは明白です。

  • 日本生命（Nippon Life）等の生保勢：

    生命保険会社は負債（保険金支払い）の期間が長いため、超長期債での運用を基本とします。これまでJGBの利回りが低すぎたため、やむを得ず米国債や欧州債に投資していましたが、JGB利回りの急騰は彼らにとって「待ち望んだ好機」です。記録によれば、日本の生保勢は12月にすでに過去最大の8224億円相当の外国債券を売り越しており、1月の利回り急騰はこの動きを加速させています 1。

3.3 米国債市場へのインパクト

日本勢の「買い手不在」どころか「売り手への転換」は、米国債市場の需給を崩壊させました。

1月20日、米国債10年物は一時4.30%を突破し、30年債も4.90%へと急騰しました 17。特に流動性が薄い時間帯（アジア時間）における米国債の売り圧力は、日本勢の動きを示唆しています。これまで米国の財政赤字をファイナンスしてきた最大のスポンサーが撤退しつつあるという事実は、米国債にとって長期的な需給悪化要因となります。

第4章：地政学的加速因子 ― グリーンランド問題と欧州の離反

日本発の売り圧力に加え、米国債市場には予期せぬ方向から政治的な売り圧力が加わりました。トランプ大統領の「グリーンランド購入構想」を巡る欧州との対立です。

4.1 「氷の島」を巡る貿易戦争

トランプ大統領は、グリーンランドの購入をデンマークに打診し、これが拒否されると、デンマークを含む欧州8カ国（ノルウェー、スウェーデン、ドイツ、英国等）に対して、報復的な関税を課す姿勢を示しました 4。

具体的には、2026年2月1日から10%の追加関税を発動し、もしグリーンランド売却の合意に至らなければ、6月1日には関税率を25%に引き上げるという最後通告を行いました 19。

4.2 デンマーク年金基金の「三行半」

この理不尽とも取れる外交圧力に対し、市場は「資本の逃避」で応えました。デンマークの年金基金「AkademikerPension（運用資産約250億ドル）」は、保有する米国債（約1億ドル相当）を1月末までに全て売却すると発表しました 5。

金額規模（1億ドル）自体は市場全体から見れば微々たるものですが、CIOのAnders Schelde氏が発したコメントは市場心理を凍りつかせました。

「米国は基本的に信用できる借り手（good credit）ではなく、長期的には米国政府の財政は持続不可能である」21

この発言は、ESGや地政学リスクを重視する欧州の他の機関投資家にも波及する恐れがあります。米国債が「安全資産」ではなく、大統領の気まぐれな外交政策によって価値が毀損される「ポリティカル・リスク資産」と見なされ始めたのです。

4.3 米国当局の反応と市場の不信

ベッセント米財務長官は、デンマークの基金の動きを「無関係（irrelevant）」と一蹴し、市場の混乱はあくまで日本のJGB市場のボラティリティ（6シグマ級の変動）に起因するものだと主張しました 22。しかし、市場は財務長官の言葉を額面通りには受け取っていません。日本の「経済的理由による売り」と欧州の「政治的理由による売り」が重なったことで、米国債市場はかつてない脆弱性を露呈しています。

第5章：通貨パラダイムの転換 ― キャリートレードの崩壊と円の急騰

リクエストの核心である「日本円の上昇」について分析します。通常、財政規律の悪化（高市プラン）は通貨安（円安）要因ですが、今回の局面では、より強力な力学である「キャリートレードの巻き戻し」が円高ドライバーとして機能しています。

5.1 キャリートレードとは何か

キャリートレードとは、低金利の通貨（円）を借り入れ、高金利の通貨（ドル、ペソ等）や資産（米国株、ハイテク株）に投資する手法です。長年にわたり、日銀のゼロ金利政策により、円は世界最大の調達通貨（ファンディング通貨）として利用されてきました。市場には推定で5,000億ドルから数兆ドル規模の円キャリー・ポジションが存在すると言われています 23。

5.2 巻き戻しのトリガー

この巨大なポジションが一気に解消（巻き戻し）される条件が整いました。

  1. 日銀の利上げ： 2025年12月、日銀は政策金利を0.5%から0.75%へ引き上げました。これは1995年以来の高水準であり、「タダ同然で円を借りられる時代」の終焉を告げました 24。

  2. JGB利回りの急騰： 調達コスト（金利）の上昇に加え、ボラティリティの上昇はキャリートレードにとって致命的です。

  3. 投資先資産の下落： トランプ関税や金利上昇により、キャリーの投資先であった米国株や米国債が下落しました。

5.3 円高のメカニズム：流動性の真空

キャリートレードを解消するためには、投資家は以下の取引を行う必要があります。

  1. 外貨資産を売る： 米国債や米国株を売却（→米国債利回り上昇、株安要因）。

  2. 円を買い戻す： 調達していた円を返済するために、市場で円を買う（→円高要因）。

このプロセスは自己強化的なループを形成します。円高が進めば進むほど、既存のキャリー・ポジションの為替差損が拡大し、さらなるロスカット（損切りの円買い戻し）を誘発します。

実際、高市首相の発言直後は財政懸念から1ドル=158円台後半で推移していましたが、JGB市場の混乱が極まると同時に、リスク回避の円買い圧力が強まりました 26。市場がリスクオフ（恐怖）になればなるほど、海外に投資されていた日本の資金が還流し、円が買われるというパラドックスが発生しています。

5.4 テクニカル分析と展望

USD/JPY相場は、158.00-159.00円のゾーンで上値が重くなっています。テクニカル分析では、上昇モメンタムの減衰と、RSI（相対力指数）のダイバージェンスが示唆されています 27。

もし158.15円や157.50円といった主要サポートラインを明確に割り込めば、投機筋のショートカバー（円売りポジションの解消）が加速し、155円、さらには150円方向への急激な円高調整が発生するリスクが高まっています。専門家は、日本当局による口先介入の効果もあり、円安方向への動きは限定的であると見ています 27。

第6章：日本銀行の政策分析と金利見通し

この市場環境下において、日本銀行（BoJ）の舵取りは極めて困難かつ重要です。

6.1 現在の政策スタンス

日銀は2025年12月に政策金利を0.75%に引き上げました。植田和男総裁は、「経済・物価情勢が予想通りに進展すれば、金融緩和の度合いを調整していく（＝追加利上げを行う）」というタカ派的な姿勢を崩していません 24。

6.2 1月会合の展望（1月22-23日）

直近の金融政策決定会合においては、JGB市場の混乱を見極めるため、政策金利の**据え置き（0.75%維持）**がメインシナリオです 30。しかし、これは利上げサイクルの終了を意味しません。

市場は、2026年4月または7月に追加利上げが行われる可能性を織り込んでおり、ターミナルレート（到達点）は1.25%〜1.75%程度と予測されています 25。

6.3 植田総裁のジレンマ

植田総裁は、インフレ抑制のために金利を上げたい一方で、JGB市場の崩壊を防ぐために流動性を供給しなければならないという矛盾に直面しています。しかし、円安が輸入物価を通じてインフレを加速させている現状では、JGB利回りの上昇をある程度容認しつつ、円安阻止のために金融引き締め方向のバイアスを維持せざるを得ないでしょう。これは中長期的な円高要因となります。

第7章：米国国内への波及とグローバル・インプリケーション

米国債の売りは、米国内経済にも深刻な副作用をもたらします。

7.1 米国住宅市場への打撃

米国債10年利回りの上昇は、米国の30年固定住宅ローン金利に直結します。利回りが4.3%〜4.5%へと定着すれば、住宅ローン金利は再び上昇し、回復基調にあった住宅市場を冷え込ませる可能性があります。これは個人消費の減退を通じて、米国経済のリセッションリスクを高めます。

7.2 ボンド・ヴィジランテ（債券自警団）の復活

「ボンド・ヴィジランテ」とは、政府の放漫財政に対して債券を売り浴びせることで市場規律を強制する投資家群のことです。今回、デンマークの年金基金や日本の投資家が、米国の政治的リスクや財政赤字に対して「NO」を突きつけたことは、米国がもはや「どれだけ借金をしても許される特権的な地位」を失いつつあることを示唆しています 3。

7.3 エマージング市場へのストレス

米国金利の上昇とドルの高止まり（対円以外）は、ドル建て債務を持つ新興国にとって悪夢です。しかし、円キャリーの巻き戻しによって円高が進めば、これまで円安の恩恵を受けていたグローバル企業の業績には逆風となり、世界的な株安調整の引き金となる可能性があります。

第8章：結論と日本企業経営層への提言

結論

現在進行している「米国債売り」と「日本国債（JGB）利回り上昇」は、過去30年間の金融常識（低金利の日本、資金の出し手としての日本）が崩壊したことを意味します。資金は日本へ回帰（レパトリエーション）しており、これは構造的な円高圧力となります。

経営層への戦略的提言

  1. 「金利ある世界」への適応と国内債券への回帰：

    運用担当者は、ポートフォリオ戦略を抜本的に見直すべきです。4%近い利回りを生む超長期JGBは、為替リスクのない安定資産として極めて魅力的です。SMFGや日本生命の動きに追随し、外債への依存度を下げ、国内債券への配分を引き上げることが推奨されます。

  2. 為替リスク管理の徹底（円高への備え）：

    キャリートレードの巻き戻しによる突発的な円高（フラッシュ・クラッシュ的な動き）に備える必要があります。輸出企業は想定為替レートを保守的に設定し、為替予約やオプション取引によるヘッジ比率を高めるべきです。特に150円台後半でのドル売りヘッジは合理的な選択肢となります。

  3. サプライチェーンと地政学リスクの再点検：

    トランプ政権の予測不能な通商政策（グリーンランド問題等）は、欧州だけでなく日本にも矛先が向く可能性があります。米国依存のリスクを認識し、地域分散を進めることが不可欠です。

  4. 流動性の確保：

    JGB市場の流動性が低下している今、資金調達環境が急変するリスクがあります。CFOは手元流動性を厚めに確保し、金利上昇局面でも耐えうる財務体質を構築する必要があります。

いま起きていることは一時的な嵐ではなく、気候変動のような不可逆的な環境変化です。「円安・ドル高・米国債安定」という古い前提を捨て、新たな現実に即した経営判断が求められています。

引用文献

  1. Japan bond meltdown: Yields hit record high | The Straits Times, 1月 22, 2026にアクセス、 https://www.straitstimes.com/business/japan-bond-meltdown-sends-yields-to-record-high-on-fiscal-fears
  2. Japan's 'Truss Moment' Is Here. Bond Market Slumps, Yet Japan's ..., 1月 22, 2026にアクセス、 https://www.tradingkey.com/analysis/economic/more/261496304-japan-truss-moment-arrives-bonds-plunge-second-largest-bank-doubles-down-tradingkey
  3. Japanese Government 30-Year Yield Explodes after ... - Wolf Street, 1月 22, 2026にアクセス、 https://wolfstreet.com/2026/01/20/japan-government-30-year-yield-explodes-after-threats-of-increased-spending-tax-cuts-bond-vigilantes-rising-from-their-graves/
  4. US markets today: Wall Street steadies after sharp sell-off, Donald ..., 1月 22, 2026にアクセス、 https://timesofindia.indiatimes.com/business/international-business/us-markets-today-wall-street-steadies-after-sharp-sell-off-trump-rules-out-force-over-greenland/articleshow/127005983.cms
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  6. Ermotti Warns of Risky Bet as Europe Eyes US Debt Selloff - Swissinfo, 1月 22, 2026にアクセス、 https://www.swissinfo.ch/eng/ermotti-warns-of-risky-bet-as-europe-eyes-us-debt-selloff/90810027
  7. Japan PM Takaichi to call Feb 8 snap election on spending, tax cuts ..., 1月 22, 2026にアクセス、 https://kathmandupost.com/world/2026/01/19/japan-pm-takaichi-to-call-feb-8-snap-election-on-spending-tax-cuts-and-defence
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  9. Ten-Year JGB Yield Hits 26-Year High After BOJ Rate Increase, 1月 22, 2026にアクセス、 https://www.morningstar.com/news/dow-jones/202512211019/ten-year-jgb-yield-hits-26-year-high-after-boj-rate-increase
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  12. US Stock Futures Advance, Japanese Bonds Rebound: Markets Wrap, 1月 22, 2026にアクセス、 https://www.swissinfo.ch/eng/us-stock-futures-advance,-japanese-bonds-rebound:-markets-wrap/90810394
  13. Japan's finance minister urges calm amid bond market turmoil, 1月 22, 2026にアクセス、 https://www.investing.com/news/economy-news/japans-finance-minister-urges-calm-amid-bond-market-turmoil-93CH-4455505
  14. US Dollar: Bond Turmoil Drives Sell-Off, but Fundamentals Hold, 1月 22, 2026にアクセス、 https://www.investing.com/analysis/us-dollar-bond-turmoil-drives-selloff-but-fundamentals-hold-200673587
  15. Japan's rising bond yields driven by political change, fiscal stimulus expectations: Ajay Bagga, 1月 22, 2026にアクセス、 https://www.aninews.in/news/business/japans-rising-bond-yields-driven-by-political-change-fiscal-stimulus-expectations-ajay-bagga20260121135111
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  19. Dow Jones, Nasdaq, S&P 500 futures tumble amid Trump's tariff threat for European nations, 1月 22, 2026にアクセス、 https://www.livemint.com/market/stock-market-news/dow-jones-nasdaq-s-p-500-futures-tumble-amid-trumps-tariff-threat-for-european-nations-11768824047743.html
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  22. Bessent calls Denmark 'irrelevant' after pension operator threatens to pull US investment, 1月 22, 2026にアクセス、 https://www.washingtonexaminer.com/news/white-house/4427050/bessent-denmark-irrelevant-pension-operator-threatens-pull-us-investment/
  23. The BoJ Just Pulled the Trigger: Markets Brace for Carry Trade Chaos, 1月 22, 2026にアクセス、 https://www.investing.com/analysis/the-boj-just-pulled-the-trigger-markets-brace-for-carry-trade-chaos-200672097
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  32. Factsheet | NIPLIF 6.500% 30Apr2055 Corp (USD) - FSMOne, 1月 22, 2026にアクセス、 https://secure.fundsupermart.com/fsmone/bonds/factsheet/USJ54675BE26/NIPLIF-6-500-30Apr2055-Corp-USD
  33. Nippon Life Announces Its New Mid-Term Management Plan (2024 ..., 1月 22, 2026にアクセス、 https://www.nissay.co.jp/global/news/pdf/20240425.pdf

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今泉 大輔 2026/01/22 06:00:12 Comment(0)